7 raisons pour lesquelles les rachats d'actions devraient être illégaux

Note de l'éditeur : cette histoire a été publiée précédemment en février 2019. Elle a depuis été mise à jour et republiée.

Saviez-vous que les rachats d'actions étaient illégaux jusqu'en 1982 ? C'est vrai.

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La SEC, opérant sous les Républicains de Reagan, a adopté la règle 10b-18, qui légalisait les rachats d'actions. Jusqu'à l'adoption de cette règle, le Loi sur la bourse des valeurs de 1934 considérait les rachats d'actions à grande échelle comme une forme de manipulation des actions.



La règle de 1982 offrait une protection refuge tant qu'une entreprise ne rachetait pas plus de 25 % de son volume quotidien moyen au cours des quatre semaines précédentes et n'achetait pas ses actions au début ou à la fin de la journée de négociation. Les commissaires de la SEC ont fait valoir à l'époque que la règle encouragerait des cours boursiers plus élevés, profitant ainsi aux investisseurs à tous les niveaux.

Souhaitez-vous deviner qui était le président de la SEC en 1982 ? John Shad.

John Shad était un ancien cadre d'E.F. Hutton. Il semble étrange que quelqu'un qui a travaillé pour une entreprise qui a directement bénéficié du changement de règle (des prix plus élevés égalent des commissions plus élevées) soit en charge de l'agence créée pour protéger les investisseurs. Avec le recul, cela ressemble à un énorme conflit d'intérêts, mais je m'éloigne du sujet.



La réalité est que les rachats d'actions ont aidé les 1 % les plus riches à s'enrichir encore plus au cours des 36 dernières années.

En 1982, selon l'Economic Policy Institute, le PDG moyen gagnait cinquante fois l'ouvrier moyen de la production. Aujourd'hui, le ratio de rémunération du PDG est passé à 144 fois le travailleur moyen avec la plupart des gains à la suite d'options d'achat d'actions et d'attributions.

Suggérer que les rachats d'actions devraient être illégaux n'est pas une idée folle. Voici sept raisons pour lesquelles :

Les rachats d'actions récompensent un manque de créativité et d'innovation

À la mi-décembre 2018, à la suite de la baisse de l'impôt sur les sociétés censée aider la classe moyenne, les entreprises publiques américaines avaient annoncé 1,1 billion de dollars en stock rachats avec800 milliards de dollars déjà rachetés avec seulement deux semaines restantes en 2018. Une année record à tous points de vue.

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D'une part, des rachats de cette ampleur ont du sens dans une année qui a vu de nombreuses actions perdre du terrain. D'autre part, 2018 a été la première année de rendements négatifs pour le S&P 500 depuis 2008, faisant du dernier marché haussier l'un des plus longs de l'histoire.

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Aux yeux de beaucoup, les actions sont surévaluées, malgré leur recul en 2018.

Des entreprises comme Pomme (NASDAQ : AAPL ) devrait avoir mieux à faire avec son argent que de racheter des milliards de dollars en actions. Cela étouffe la créativité et l'innovation, ce dont Apple aura besoin s'il veut continuer à se développer.

Je trouve absolument ahurissant qu'une entreprise comme Apple puisse disposer de 260 milliards de dollars de liquidités, a récemment déclaré à CNN le PDG de Morgan Creek Capital, Mark Yusko. Vous me dites que tous ces gens de génie ne peuvent pas penser à une chose intelligente à faire avec ce capital ?

je suis un fan de Tim Cook et Apple , mais les rachats d'actions ne sont pas la réponse au ralentissement de l'innovation de l'entreprise.

Les rachats d'actions nuisent à l'économie américaine

Cet argument est plutôt détourné, alors soyez indulgents avec moi.

conseils fiscaux, allégements fiscaux, questions fiscalesCNN a récemment rapporté que la dette totale de l'Amérique est presque 22 000 milliards de dollars , une moyenne de 67 000 $ par personne. C'est exact; réparti entre tous les citoyens américains, vous devriez 67 000 $ pour votre part de la dette américaine.

En 2019, la facture américaine pour les intérêts sur cette dette est 383 milliards de dollars ; d'ici 2025, il devrait atteindre 928 milliards de dollars, soit à peu près le même montant que les rachats d'actions des entreprises en 2018. Imaginez si les dollars consacrés aux rachats d'actions étaient redirigés vers le remboursement de la dette nationale. Au rythme actuel des rachats d'actions, le problème de la dette pourrait être éliminé en 22 ans.

Mais bien sûr, cela n'aiderait pas les 1% les plus riches.

Considérez ceci : de nombreux économistes ont fait valoir que les réductions d'impôts de Trump aggraveraient la situation de la dette et ils avaient raison. Le Congressional Budget Office a prédit que les réductions d'impôts de Trump ajouteraient 1,9 billion de dollars en principal et intérêts au déficit d'ici 2027. Depuis que Trump est devenu président, la dette nationale a augmenté de plus de 2 000 milliards de dollars.

Ainsi, le président et le Congrès sont confrontés à une décision difficile.

Augmentez les impôts, réduisez les dépenses ou combinez les deux. Ne rien faire, et le déficit continue d'augmenter, et le dollar américain risque de perdre sa pertinence à l'échelle mondiale car son solvabilité s'effondre.

Le plan de Trump était simple : réduire les impôts des sociétés et les économies seront réinvesties. Les 1,1 billion de dollars de rachats d'actions en 2018 suggèrent que cela ne s'est pas produit. Dieu aide l'homme ordinaire si nous entrons en récession dans les deux prochaines années, car il n'y aura rien de disponible pour relancer l'économie. Les placards seront nus.

Rachats d'actions ajouter à la dette

La raison précédente pour laquelle les rachats d'actions devraient être illégaux était liée à la mauvaise gestion par le gouvernement fédéral d'une économie en hausse. Je n'ai jamais pensé que les réductions d'impôt des sociétés étaient une bonne idée.

L'infrastructure en ruine des États-Unis ne sera pas réparée lorsque les revenus du gouvernement fédéral iront dans le mauvais sens. Le président Donald Trump a promis un plan d'infrastructure, mais avec des revenus plus faibles attendus au cours de la prochaine décennie, il lui sera difficile de livrer, je a écrit en décembre 2017. Et ne vous attendez pas une seule minute à ce que les entreprises privées se lancent dans la lutte pour sauver la situation avec leur nouvelle richesse.

Ils ne l'ont pas fait. Et non.

Donc, ici, nous avons un gouvernement fédéral qui croule sous les dettes, encourageant les entreprises publiques à faire de même par le biais de rachats d'actions. Malheureusement, comme le suggère le gourou des obligations Jeffrey Gundlach, l'augmentation des rachats d'actions réduit la solidité du bilan d'une entreprise.

Ainsi, les bilans des entreprises sont équilibrés sur des actions en baisse constante à mesure qu'elles rachètent des actions et augmentent leurs ratios de levier. Et ce n'est pas bon, Gundlach déclaré en janvier. Des bilans solides seront le moyen de survivre pendant le zigzag de 2019.

Selon Gundlach, des bilans solides sont bien plus critiques que des bénéfices solides.

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Avec 62 % de la dette de première qualité arrivant à échéance au cours des cinq prochaines années, de nombreuses entreprises souhaiteront ne pas racheter autant d'actions.

Toutes les entreprises ont un seau de flux de trésorerie. L'argent entre; l'argent sort, la différence est le capital qu'il peut affecter à d'autres usages que le fonctionnement de l'entreprise. Ces utilisations comprennent le remboursement de la dette, les dividendes, les rachats d'actions, les acquisitions et l'investissement dans l'avenir.

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La réduction de l'impôt sur les sociétés de Trump visait à mettre plus d'argent dans les coffres des entreprises afin qu'elles puissent investir dans l'avenir en créant plus d'emplois. Bien que le taux de chômage soit plus sain qu'il ne l'a jamais été, il est peu probable qu'il soit le résultat d'une augmentation des dépenses en capital.

Au cours des deux dernières années de l'administration Obama, cinq millions des emplois ont été créés tandis que 4,8 millions ont été créés au cours des deux premières années de la présidence de Trump, ce qui suggère que presque toutes les stratégies économiques auraient fonctionné pour le nouveau président.

Selon Just Capital, 56 % des économies d'impôts du nouveau taux d'imposition des sociétés sont allées aux actionnaires avec seulement 24% affecté aux salaires et à la création d'emplois. Seulement 8 % ont été consacrés à l'amélioration des produits et à l'innovation, et le reste à la baisse des prix et à l'implication de la communauté. En 2018, le seau a débordé pour les rachats d'actions. Les dépenses en capital, pas tellement.

Les rachats d'actions donnent une fausse image

Le principal argument en faveur des rachats d'actions est que la réduction des actions en circulation augmente le bénéfice par action, ce qui est le principal moteur de la hausse des cours des actions. Une considération secondaire est que chaque actionnaire obtient une part plus importante d'un petit gâteau.

grossissant les petites majusculesIl n'est donc pas étonnant que Warren Buffett soit un grand fan des rachats d'actions. Chaque fois qu'une société détenue par Buffett annonce un programme de rachat d'actions de 10 milliards de dollars, il se frotte les mains avec joie car sa participation augmente sans faire d'investissement supplémentaire. C'est le pouvoir de composer à l'envers.

En 2014, j'ai écrit un article intitulé Les 2 plus gros mensonges des rachats. Un paragraphe me reste à ce jour.

La prémisse selon laquelle les rachats augmentent les revenus est un gros mensonge. C'est une illusion d'optique destinée à détourner l'attention des investisseurs de la vérité : la croissance du résultat est mesurée uniquement par le revenu net et non par le bénéfice par action, je a écrit en 2014. Après tout, vous ne jugeriez pas la croissance du chiffre d'affaires par autre chose que les revenus, n'est-ce pas ?

Dans l'article, j'ai utilisé Exxon Mobil (NYSE : XOM ) comme exemple de la façon dont les rachats cachent la vérité. Parce qu'il a racheté 4,4 milliards d'actions entre 2009 et 2013, alors que son bénéfice net était en baisse de 28% cette année-là, le BPA a baissé de 15% plus acceptable.

Vous pouvez argumenter jusqu'à ce que les vaches rentrent à la maison pourquoi j'ai tort, mais une baisse de 28% est une baisse de 28%, quel que soit le nombre d'actions en circulation.

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Les rachats d'actions créent des inégalités de revenus

Comme je l'ai souligné dans une diapositive précédente, la période entre 1982 et 2017 a créé un écart beaucoup plus important entre la personne au sommet de la pyramide, le PDG et les travailleurs en bas.

Selon le Harvard Law School Forum on Corporate Governance and Financial Regulation, la rémunération des PDG entre 1990 et 2016 a augmenté de 438% . Pendant ce temps, selon le Pew Research Center, le salaire horaire moyen désaisonnalisé aux États-Unis entre 1964 et 2018 a augmenté de seulement 12% en dollars constants de 2018.

La légalisation des rachats d'actions en 1982 a incité les PDG à racheter les actions de leur entreprise. Leurs salaires ont grimpé en flèche tandis que les employés de base voyaient leurs salaires à peine bouger.

Une personne rationnelle verrait le lien de causalité en ce qui concerne l'inégalité des revenus.

Les PDG adorent les rachats d'actions

Hé, si vous êtes PDG, je ne vous reprocherais pas de profiter du système. Ce n'est pas de votre faute si le conseil d'administration vous a accordé une rémunération aussi lucrative. Après tout, ils n'avaient pas à le faire. Ce n'est pas comme si vous leur teniez une arme sur la tête.

Qui n'aimerait pas un package salarial qui grandit et grandit sans aucun effort supplémentaire ?

En tant qu'écrivain, j'aimerais pouvoir être payé X dollars pour écrire cet article aujourd'hui, X dollars plus l'année prochaine et X dollars plus, plus l'année d'après. Cela n'arrivera pas. Mais cela arrive tous les jours pour les PDG. Faut-il s'étonner pourquoi ils aiment les rachats d'actions ?

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Prenons Qualcomm (NASDAQ : QCOM ) par example.

Au cours de l'exercice 2018, elle a racheté 279 millions d'actions de ses actions pour 22,6 milliards de dollars . Cela seul aurait un effet important sur le bénéfice par action, qui est un facteur important dans le bilan annuel de Qualcomm. plan incitatif en espèces , ainsi qu'une influence considérable à la fois sur ses attributions d'unités d'actions de performance et d'actions restreintes.

Au cours de l'exercice 2018, le PDG Steve Mollenkopf a reçu une rémunération totale de 20,0 millions de dollars. L'année précédente, il s'élevait à 11,6 millions de dollars et 11,1 millions de dollars pour l'exercice 2016. Sur la rémunération totale de Mollenkopf, 86 % étaient liés au BPA dans une mesure ou une autre.

Pensez-vous qu'il est incité à racheter des actions Qualcomm ? Je le fais bien sûr.

Au moment d'écrire ces lignes, Will Ashworth ne détenait de position dans aucun des titres susmentionnés.