Office Depot Inc continue de se battre – ne comptez pas encore

Dépôt de bureau inc (NYSE : ODP ) continue de se battre. Il y a deux ans, la Federal Trade Commission a semblé porter un coup fatal à l'entreprise. Les plus grandes chaînes d'approvisionnement de bureau du pays, Agrafes et Office Depot, avaient l'intention de fusionner. Pour une raison quelconque, la FTC a bloqué l'accord car il n'était pas compétitif. L'action ODP a plongé à la suite de la décision.

Staples avait une position concurrentielle beaucoup plus forte à l'époque. C'était, en grande partie, dû à la présence gigantesque de Staples dans le commerce électronique, quelque chose qu'Office Depot a été beaucoup plus lent à saisir. Staples était également cotée en bourse auparavant. Cependant, une société de capital-investissement Partenaires Sycomore a acquis Staples l'année dernière, laissant Office Depot seul sur une bourse cotée.

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Office Depot n'était guère un monopole

La décision de la FTC était un affront au capitalisme et profondément préjudiciable à l'action ODP. L'action ODP se négociait au-dessus de 7 $ en 2016 avant la décision. Il s'est immédiatement effondré à 4 $ suite au blocage de la fusion par le gouvernement.





Qu'est-ce que le gouvernement a empêché en empêchant les deux de s'associer? Staples semble être une entreprise plus viable. Il est présent dans 26 pays et une offre de commerce électronique solide, aidant à se diversifier loin des magasins américains en déclin. Pourtant, ni Staples ni Office Depot ne semblaient particulièrement forts à la suite de la modernisation.

D'une part, le papier et les fournitures de bureau sont une industrie en déclin. Avec autant de numérique, il y a tout simplement beaucoup moins de demande des entreprises et des consommateurs pour les produits de type pain et beurre vendus par Staples et Office Depot. En plus de ça, Amazon.com, Inc. (NASDAQ : AMZN ) et d'autres sites en ligne peuvent vendre ce genre de produits à bas prix. Il y a peu de raisons d'avoir besoin d'aller dans un magasin pour acheter du papier, des cartouches d'encre ou des stylos. La plupart des gens n'ont pas besoin de voir avant d'acheter ce genre de produit.



Office Depot est en déclin depuis longtemps

Il y avait une bonne raison pour laquelle Staples et Office Depot voulaient fusionner. Leurs équipes de direction pouvaient voir l'écriture sur le mur. Dans un monde dominé par le commerce électronique pour les produits de base tels que les fournitures de bureau, il n'y avait pas besoin d'un vaste réseau de magasins physiques. En particulier, il n'y avait aucune raison qu'Office Depot et Staples se fassent concurrence pour les ventes. En fusionnant les deux, l'entité combinée aurait eu une meilleure chance de conserver une entreprise viable de briques et de mortier.

Au lieu de cela, Office Depot est obligé de faire cavalier seul tandis que Staples est à l'abri de la volatilité des marchés boursiers, grâce à ses actionnaires de private equity. Comment se porte Office Depot ? Pas si génial, pour être honnête.

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Il y a quinze ans, Office Depot réalisait 12,5 milliards de dollars de revenus par an. Ce chiffre s'élevait à 15,5 milliards de dollars en 2007. Il n'augmenterait cependant pas. La récession a fait des ravages, les ventes revenant à 12,1 milliards de dollars en 2009. De là jusqu'en 2014, les ventes se sont stabilisées autour de la barre des 12 milliards de dollars. Maintenant, cependant, Office Depot s'effondre à nouveau – les ventes sont en baisse au cours des trois dernières années consécutives et menacent de tomber en dessous du niveau de 10 milliards de dollars pour la première fois en plus de 15 ans. La question, bien sûr, est de savoir si c'est ainsi que vont les affaires pendant une expansion économique, que se passe-t-il pendant la prochaine récession ?



L'action ODP est-elle assez bon marché ?

Le contre-argument haussier est simple. Bien sûr, ce n'est pas une bonne affaire, mais le prix du stock d'Office Depot est approprié. Staples était prêt à payer plus de 7 $ par action pour Office Depot. Même compte tenu de la poursuite de l'érosion depuis lors, l'ODP vaut sûrement encore plus de 2,50 $ seulement deux ans plus tard, n'est-ce pas ?

Malheureusement, la réponse n'est pas si claire. D'une part, une grande partie de cette valeur de 7 $ était due à la prime de fusion. Maintenant que Staples est une société privée et que la position d'Office Depot s'est détériorée, il est difficile de voir une autre offre de fusion arriver, même si la FTC l'approuverait désormais.

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Et sur la base des bénéfices, l'image de l'action ODP n'est pas si claire. Pour être certain, l'action se vend à moins de 8 fois les bénéfices à terme. Cependant, il est plus proche de 13 fois les bénéfices glissants (ajustés pour des événements ponctuels) et il est difficile de voir pourquoi les bénéfices devraient augmenter autant cette année. L'entreprise fonctionne avec des revenus et des marges bénéficiaires stables ou en baisse depuis des années, donc un bond soudain de plus de 50 % des bénéfices semble optimiste. Dans tous les cas, les analystes prévoient des bénéfices stables en 2019 et une légère baisse en 2020, alors ne vous attendez pas à ce que la forte augmentation des bénéfices de cette année se poursuive.

D'un autre côté, les taureaux peuvent indiquer que les actions ODP se négocient à une valeur comptable tangible. Cela signifie qu'en théorie, si Office Depot devait liquider, chaque action serait entièrement garantie par les magasins, les stocks, les liquidités et autres actifs de l'entreprise. En général, cela minimise grandement les inconvénients.

Verdict des actions ODP

La direction d'Office Depot fait du bon travail, compte tenu des circonstances défavorables. La décision de la FTC était terrible et les actions ODP ont été écrasées en conséquence. Mais la société a endigué l'hémorragie, est fortement rentable malgré les circonstances et dispose d'un bilan solide pour soutenir le cours de l'action.

La société poursuit ses efforts, à la fois de manière organique et via des acquisitions, pour se diversifier dans des flux de revenus récurrents, tels que des solutions informatiques, et s'éloigner des seuls magasins physiques. Et le rendement du dividende de 4% offre une belle incitation aux actionnaires, tout en montrant la confiance de la direction dans leur bilan.

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Je ne vois pas l'action ODP comme un jeu convaincant au prix d'aujourd'hui. Il s'agit d'une entreprise en déclin, après tout, et un faible ratio cours/bénéfice est approprié. Ne vous attendez pas à un retournement de situation gigantesque à la Best Buy Co Inc (NYSE : BBY ) pour ce détaillant assiégé menacé par Amazon. Les vendeurs à découvert ne sont pas non plus fortement impliqués - les intérêts à découvert sont inférieurs à 5 % du flottant. Une compression n'est donc pas probable. Pourtant, l'action ODP pourrait revenir à 3 $ dans les prochains mois, surtout avec un autre bon rapport trimestriel.

Au moment de la rédaction de cet article, l'auteur ne détenait aucune position sur l'un des titres susmentionnés. Vous pouvez le joindre sur Twitter à @irbezek.